金融危機使全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場浩劫，各國央行有史以來最為寬松的貨幣政策將保持資本市場有充足的流動性，PVC在上游原料的成本支撐及下游需求的逐漸恢復(fù)的情況下，預(yù)期將呈振蕩上揚走勢。  

    1.貨幣政策或轉(zhuǎn)向中性，流動性將保持充裕  

    2009年上半年，中國迎來了史無前例的流動性充裕時段。M2增長在2009年4月曾高達25.9%，中國上次出現(xiàn)如此高的M2增幅還是在13年前的1996年。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，今年前6個月，全國新增信貸高達7.37萬億元。適度寬松的貨幣政策下，股票市場與期貨市場在上半年都有較大漲幅。預(yù)期今年下半年，隨著經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒅饾u從大幅擴張轉(zhuǎn)至中性，但流動性將繼續(xù)維持充裕的狀態(tài)。  

    2.房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇刺激PVC需求  

    PVC下游應(yīng)用（45%左右）主要集中在房地產(chǎn)建設(shè)用型材管材領(lǐng)域，其次是膜、粒、革、片材、軟管、玩具、醫(yī)用品等塑料制品，房地產(chǎn)市場發(fā)展與PVC消費應(yīng)用息息相關(guān)。2008年底以來，國家陸續(xù)出臺了不少支持房地產(chǎn)市場的政策。特別是今年5月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》，其中規(guī)定保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%。這一政策出臺提高了地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率，極大鼓舞了房地產(chǎn)市場的信心。在市場流動性充裕與政府政策支持的情況下，房產(chǎn)市場在2009年初迎來了大幅反彈。預(yù)期未來房地產(chǎn)市場會繼續(xù)上揚，這將增加對PVC的需求，為PVC的價格帶來利好。  

    地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，標(biāo)志性信號是房地產(chǎn)價格反彈，開發(fā)投資指數(shù)回升。在經(jīng)歷去年下半年房地產(chǎn)市場的不景氣行情后，隨著國家一系列經(jīng)濟刺激政策逐步顯現(xiàn)成效，房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)大幅反彈，該指數(shù)今年2月份最低的95.76升至4月的98.3，升幅達2.7%。  

    隨著房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)暖回升，房地產(chǎn)商的去庫存化速度進一步加快。在國家一攬子刺激政策下，2009年商品房施工面積、竣工面積、銷售面積與銷售額的同比增幅都開始逐月增加。近期房地產(chǎn)商的庫存已下降到全國平均7個月左右的庫存量，由于房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資從去年下半年就停滯，今年年底房地產(chǎn)庫存將消化70%~80%。甩掉庫存包袱后，這將會促使房地產(chǎn)商進一步加大投資力度，進而帶動整個行業(yè)實現(xiàn)全面復(fù)蘇。  

    從目前各方面數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)的低谷已經(jīng)過去，在銷售價格回升和資本金下調(diào)的情況下，房地產(chǎn)商必會加大投入開發(fā)，這將刺激房地產(chǎn)業(yè)對PVC的需求。  

    3．PVC成本支撐明顯  

    PVC生產(chǎn)主要有兩種制備工藝，一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是石油。  

    國際市場上PVC生產(chǎn)主要以乙烯法為主，而國內(nèi)受富煤、貧油、少氣的資源限制，則主要以電石法為主。截至2007年12月，電石法約占我國PVC總產(chǎn)能的70％以上。電石法的成本主要受上游電石價格影響。乙烯法的成本主要受上游乙烯的價格影響，乙烯價格又直接受到原油價格的影響。由于次貸危機的影響，中國塑料制品的出口受到很大的影響，PVC一直在較低的價格區(qū)間振蕩，在下游需求還沒有完全恢復(fù)之前，主要受上游材料的成本影響。  

    2月末，國家發(fā)改委、電監(jiān)會及能源局聯(lián)合下發(fā)通知要求國內(nèi)各省區(qū)取消對高耗能產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠電價。而2月17號內(nèi)蒙古自治區(qū)電力多邊交易政策就已到期，自通知下發(fā)之日起，內(nèi)蒙古地區(qū)電石企業(yè)用電價格全面調(diào)整至2008年第三季度水平。自2月下旬開始內(nèi)蒙古地區(qū)電石企業(yè)整體開工負(fù)荷大幅下降，國內(nèi)電石供貨量也出現(xiàn)明顯縮減。受其影響，3月初開始，國內(nèi)電石市場在電價上提的影響下開始小幅走高，至中旬市場開始逐步趨穩(wěn)，隨后國內(nèi)市場則整體呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢。4月初由于國內(nèi)電石企業(yè)整體開工負(fù)荷不高、下游PVC企業(yè)需求量大等因素影響，國內(nèi)電石供貨在整體偏緊，局部地區(qū)電石供貨缺口較大，產(chǎn)品價格較也出現(xiàn)了小幅度上提。5月份，國內(nèi)電石供過于求的狀況較為突出，產(chǎn)品價格也呈現(xiàn)連續(xù)下調(diào)態(tài)勢，市面上低價貨源逐步增多，主要消費區(qū)電石價格已逐步貼近3000元/噸水平。我們觀察到PVC的價格走勢的趨勢基本跟電石價格走勢相吻合。  

    乙烯的價格隨著2009年上半年原油價格的上漲也出現(xiàn)了較大漲幅，從2009年的1月的505美元/噸上漲至6月初的765美元。我們可以看到PVC與乙烯之間的價格走勢聯(lián)動性也很強。  

    我們認(rèn)為PVC上游原材料的下行空間較少，受原油等能源價格的上漲，成本繼續(xù)上漲的可能性更大。  

    4、產(chǎn)能高增長與開工率低水平存隱憂  

    從產(chǎn)能情況來看，近5年來我國PVC產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，尤其是電石法工藝。從2003年以來的7年里，我國PVC總產(chǎn)能一直持續(xù)增長。但開工率一路下滑，從2003年的76.48%下降至2008年的55.79%。  

    從近5年的增長率來看，2005年產(chǎn)能增長幅度最大，年增長率高達46.38%。同時，2003-2007年，我國PVC的總產(chǎn)能年增長率一直保持在兩位數(shù)。我國PVC產(chǎn)能持續(xù)擴張的一個重要原因是，2003年以來我國經(jīng)濟一直保持較高速度發(fā)展，而2008年是近6年來我國PVC產(chǎn)能增長率首次低于10%。這一方面是因為下游需求增長低于PVC產(chǎn)能擴張速度，另一方面也是金融危機全面爆發(fā)對我國化工產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響。近5年來，產(chǎn)能增長率幾乎一直高于產(chǎn)量增長率，這是使我國PVC行業(yè)開工率逐漸降低的主要原因。  

    進口方面。從去年末開始，PVC進口量開始激增，主要原因是原油價格大跌所致。油價下跌令乙烯法PVC成本大幅下降，從而使乙烯法PVC具有極強的價格競爭力。但是今年以來，油價再度攀升帶動乙烯價格也大幅上漲，從而使成本優(yōu)勢再次偏向了電石法PVC。  

    從PVC產(chǎn)量情況來看，今年前4個月與去年同期相比產(chǎn)量下滑情況較為嚴(yán)重。2009年前4個月產(chǎn)量為267.66萬噸，相較去年同期產(chǎn)量下滑了17%。假設(shè)今年沒有新增PVC產(chǎn)能的情況下，以產(chǎn)量數(shù)據(jù)推算，今年前4個月PVC的開工率僅為46.31%。根據(jù)中國氯堿業(yè)協(xié)會的初步統(tǒng)計，未來中國PVC的產(chǎn)能擴充還有一定的空間，但是這要受復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境影響，存在著一定的不確定性。但是在整個行業(yè)開工率不算高的情況下，繼續(xù)擴產(chǎn)的預(yù)期將會加大PVC的供應(yīng)壓力。  

    5、結(jié)論  

    由于我國PVC產(chǎn)能較大，其價格主要受成本推動，電石法生產(chǎn)工藝成本支出主要在電石價格。電石生產(chǎn)屬于高耗能行業(yè)，電價每上漲2分，電石成本上漲70元/噸。依照電石法PVC噸耗電石指標(biāo)，電石噸價格每上漲100元，電石法PVC的原材料成本上漲150元/噸；乙烯法生產(chǎn)工藝的成本主要由乙烯決定，其與原油價格密切相關(guān)。能源價格將成為影響PVC價格的主要因素之一。在寬松貨幣政策的環(huán)境下，預(yù)期2009年下半年原油價格將繼續(xù)上漲，原油價格的上漲勢必推動煤炭等能源產(chǎn)品的價格上漲，也會影響電石生產(chǎn)的電力成本。  

    下游消費方面，房地產(chǎn)市場回暖復(fù)蘇，預(yù)期下半年房地產(chǎn)市場會有較大改觀，并對PVC需求產(chǎn)生積極影響。在塑料制品行業(yè)方面，受歐美等外圍經(jīng)濟體企穩(wěn)向好，國際貿(mào)易復(fù)蘇，塑料制品行業(yè)的出口恢復(fù)也將對PVC需求產(chǎn)生積極影響。  

    雖然產(chǎn)業(yè)鏈上、下游環(huán)節(jié)對PVC價格影響都較為有利。但還應(yīng)看到，在價格上漲和利潤增加的情況下，生產(chǎn)廠家勢必會提高開工率和產(chǎn)量，這或許會對PVC價格產(chǎn)生抑制作用。  

    總之，未來一段時間內(nèi)PVC的利好因素要遠多于不利因素，其價格受成本支撐，下行風(fēng)險較小。從歷史走勢看PVC價格的周期性較強，近5年來波動區(qū)間在6000～9000元區(qū)間。受宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇以及預(yù)期加息周期來臨的影響，商品市場將逐漸成為回報較高的投資市場。我們認(rèn)為PVC價格將振蕩上揚，價格波動區(qū)間在6500-7800元。